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蒋超迎接大温和绝不是滞胀_昊然股票学习网

股票基本知识编辑 2020-03-13 19:26:32 00 股票行情

        本文由股票基本知识编辑号于2020年03月13日 19时26分32秒编辑 关键字:「滞胀」 本文:“蒋超迎接大温和绝不是滞胀_昊然股票学习网“,给大家主要讲解的是:来源: 姜超宏观债券研究摘 要一、市场担忧滞胀风险11月9日,统计局公布10月CPI升至3.8%,创下12年2月以来的新高。导致通胀上升的主要原因是猪价大涨,10月CPI中的猪价上涨101.3%,"希望大家可以从中学习总结自己的一套方法和理解

资料来源:蒋超宏观债券研究

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Summary

1。市场对滞胀风险的担忧

11月9日,统计局的消费物价指数在2010年10月-140041上升至3.8%,创下2月12日以来的新高 通货膨胀上升的主要原因是生猪价格飙升,10月份生猪价格上涨了101.3%,推高了2.43%

自11月份以来,农业部的数据显示,猪的价格有所下降,但自11月份以来,猪的平均价格仍较10月份大幅上涨。此外,去年同期猪的价格下降了。按照目前的价格,11月份猪的价格从10月份的128%同比上涨到166%。 受猪肉价格上涨的推动,我们预计11月份消费者价格指数将升至4.7%。

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和农业部的数据显示,今年9月母猪数量创下1913万头的历史新低 考虑到从母猪繁殖到生猪屠宰通常需要3-4个季度的时间,即使乐观地假设母猪数量在今年第四季度开始回升,生猪屠宰和生猪价格下跌最早也要等到2020年下半年,这意味着未来6个月的消费物价指数仍将保持在4%以上的高水平。

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2020年第一季度,由于春节的影响,消费物价指数有望达到最高或上升到5%左右,年均消费物价指数将上升到3.8% 这也将是过去10年的第二低水平,仅次于2011年的5.4%。

当通货膨胀急剧上升时,经济增长继续下降。

在此之前,中国的国内生产总值在公布年第三季度增长了6%,低于次贷危机期间一个季度6.4%的最低增长率和金融年亚洲危机期间一个季度6.9%的增长率。 中国上一次经济增长率低于6%是在1990年,这也意味着目前的经济增长率已经达到29年来的最低点。

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通货膨胀上升叠加经济下降,导致市场担心滞胀风险

自9月份以来,股票和债券市场都进行了出现的短期调整。 上证综指上周从9月份的3042点回落至2964点。10年期国债利率从9月初的3.02%升至上周五的3.28%。

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事实上,自9月份以来,货币政策一直没有收紧甚至略有放松。 央行在9月初将存款准备金率下调了1%,上周将多边基金利率下调了5个基点 然而,股市和债券市场仍然同时下跌,可能是由于出现滞胀风险,这让市场担心宽松货币政策的不可持续性。

2。20世纪70年代美国的滞胀:供给冲击和货币过度“要判断未来是否有滞胀的风险,我们必须首先理解什么是滞胀。 “滞胀”一词于1965年首次在英国诞生 顾名思义,滞胀指的是经济停滞和高通胀的状态

理论上,滞胀不应该发生 因为如果经济不景气,这意味着失业率上升,因此需求下降,这将阻止价格上涨。 但是在20世纪70年代,滞胀席卷全球,尤其是在美国。

1974年和1975年,美国国内生产总值分别增长了-0.5%和-0.2%,但同期通货膨胀率分别高达11%和9.1%。1980年,美国国内生产总值增长了-0.2%,而消费物价指数高达13.5% 换句话说,在经济衰退期间,出现年出现了高通胀。

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起初,人们把滞胀出现解释为供给冲击。 1973年,12个欧佩克国家决定实施石油禁运 到1974年,石油价格从每桶3.56美元上升到每桶1,010-6,034.11美元。到1980年,油价已升至每桶39.5美元。 随着油价急剧上涨,通货膨胀也急剧上升。

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然而,油价的简单上涨并不能解释出现的滞胀 因为油价上涨实际上刺激了石油相关产业的发展,理论上这也将带来额外的经济增长。 油价飙升后,只有美国经济实际上陷入持续滞胀,而日本和德国的经济在1976年后恢复正常

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因此,事后看来,美国出现滞胀的真正原因不是简单的供应冲击,而是错误的财政和货币政策,最终导致过度的货币和失控的通货膨胀。

1971年,为了寻求连任,美国总统尼克松宣布了三项财政政策。首先是宣布一项为期90天的工资和价格冻结计划。他成立了一个工资和价格委员会,并要求90天后的任何价格和工资上涨都必须得到委员会的批准。

第二是平衡贸易赤字,尼克松宣布对所有进口商品征收10%的关税。

三是宣布布雷顿森林体系解体,即美国将停止履行外国政府和中央银行将美元兑换黄金的义务。

所有这些政策乍一看都很好。美国可以减少贸易赤字,而无需偿还债务或提高价格,最终尼克松赢得连任,但它实际上是在播下滞胀的种子。

布雷顿森林体系的崩溃、美元大幅贬值和大规模进口关税导致美国进口商品价格大幅上涨,降低了美国企业的利润率。 然而,尼克松的政策也禁止美国企业提价传递利润,因此企业不得不选择裁员。最终结果是滞胀。

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当时的美联储左右摇摆 1974年以前,为了对抗通货膨胀,美联储继续提高利率。 然而,74年后,为了应对经济衰退,利率再次下调。 77年后,由于通货膨胀的压力,利率再次开始上升。 美联储的两头老鼠使货币政策失去可信度,最终结果实际上是严重的货币超调。

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从1970年到1979年,美国广义货币M3的平均年增长率高达11.1%,而同期国内生产总值的平均增长率仅为3.2%,货币增长率远远高于经济增长率,而经济增长率是同期7.1%通货膨胀率的来源。

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因此,滞胀的根本原因是供应冲击叠加在货币超调上。

3。1979年,美国总统卡特任命沃克为美联储主席 沃克就职时,美国联邦基金利率约为11%,但在1981年,沃克将其提高到最高20%

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由于沃克的紧缩货币政策,广义货币M3在美国的增长率急剧下降。 到1987年沃克任期结束时,美国M3的增长率已经下降到6%左右 然而,美国的经济增长率仍然保持在3%左右,因此美国的通货膨胀率从010年急剧下降到140045年,在20世纪80年代末下降到5%以下,在90年代后下降到3%以下。美国也进入了一个伴随着适度增长和适度通货膨胀的大温和时期。

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从货币增长的角度来看,我们认为目前的价格上涨是适度通货膨胀,不存在持续高通货膨胀的风险。

2008年至2018年,中国广义货币m 2的平均增长率为15%,但同期国内生产总值的平均增长率为8.1%,货币增长率远远高于经济增长率,这意味着潜在的巨大通胀压力。

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虽然同期的平均消费物价指数只有2.6%,主要原因是房地产市场吸收了大量过剩货币,但通胀压力并没有消失。 2008年和2011年,消费物价指数两次超过5%。 在2008年,10年和17年,生产者价格指数也超过5%三倍,这意味着高通胀压力通常会达到出现。

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但是在从金融开始的两年去杠杆化之后,中国的货币增长率急剧下降 目前,中国广义货币M2增长率仅为8.4%,比过去10年平均15%的增长率下降了近一半,仅比目前6%的国内生产总值增长率高2.4%,这意味着潜在的通胀压力非常有限

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从货币与经济增长的关系来看,我们认为未来的价格既不是高通货膨胀也不是通货紧缩,而是适度通货膨胀的趋势。

首先,我们认为高通胀不会持续很长时间。

虽然消费物价指数在未来六个月将会维持在4%以上的高水平,但我们认为消费物价指数预计在2020年下半年会再次下降到3%以下。

原因是从目前的价格结构来看,消费物价指数的上升主要反映在生猪价格的大幅上涨上。剔除生猪价格后,10月份中国居民消费价格指数上涨1.3%,涨幅仍然有限。 生猪价格飙升主要是由于生猪疫情造成的供应冲击,而肉类和家禽价格上涨主要是由猪肉价格上涨推动的。然而,大多数其他消费品没有供应冲击,因此没有价格短期飙升的动机。

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因此,预计在2020年下半年生猪价格下跌后,消费者价格指数将回落至3%左右的正常区间

其次,我们认为中国未来不会陷入通缩

原因是M2 8.4%的增长率和社会融资总余额10.1-60.034 8%的增长率都高于国内生产总值6%的增长率,这意味着货币扩张高于经济增长的需要,因此必然会出现通货膨胀压力。

此外,在过去19年里,M2的增长率和社会金融增长率都保持稳定并有所回升。根据一年来货币在价格上的领先地位,这表明生产者价格指数和非食品价格指数在今年年底出现了底部复苏。

因此,即使生猪价格在2020年下半年达到峰值并回落,非食品价格的上涨也将部分抵消生猪价格下跌的影响,使消费者物价指数整体保持在2%以上,而不是出现的通缩

4。短期经济改善,绝对没有停滞

在20世纪70年代滞胀期间,美国经济在1974年、1975年和1980年都经历了出现年的负增长,因此经济停滞是出现年滞胀的重要前提

相比之下,中国的经济增长目前绝对没有停滞。尽管国内生产总值增长率创下历史新低,但6%的增长率仍然不低。

首先,我们可以从不同角度验证国内生产总值增长6%左右的真实性。

从物理指标的角度来看经济,最重要的指标之一是发电量的增长率。 今年以来发电累计增长率为3%,大致相当于14年内的3.2%,好于15年内-0.2%的增长率。 因此,发电量的增长率表明,经济仍在以正的速度增长,在过去10年中没有表现最差。

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根据上市公司经营数据,今年前三季度上市公司总收入增长率为9.6%,同期中国国内生产总值名义增长率为7.9% 代表中国最佳企业的上市公司的收入增长率略高于中国国内生产总值的名义增长率,这也是合乎逻辑的

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其次,中国经济出现显示出短期稳定和改善的迹象

从发电量的增长率来看,9月份回升至4.7%,为今年第二高增长率。 然而,10月份发电量和煤耗增速大幅上升,11月初发电量和煤耗增速也保持在10%以上的高水平,这意味着10月份和11月份发电量增速有可能稳步适度上升,从而确认短期经济好转。

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从需求数据来看,10月份出口增长率下降幅度从-3.2%收窄至-0.9%,这意味着对外部需求的拖累已经减少。 就国内需求而言,房地产和汽车消费这两个最重要的需求有所改善。 其中,10月份通用乘用车销量同比增速下降5.7%,降幅比9月份进一步收窄。 10月份,100家房地产企业的销售增长率从9月份的5.3%升至11.2%。

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根据货币和融资数据,自18年开始,随着金融去杠杆化的发展,企业中长期贷款的增长率持续下降,导致经济持续下滑。 然而,随着去杠杆化转化为稳定杠杆,今年8月企业中长期贷款增速上升出现,这也意味着经济需求已经回升出现。

5。非滞胀的大幅缓解和股票市场的长期改善。

从综合通货膨胀和经济的分析来看,我们认为中国经济决不会走向滞胀

原因是中国的经济增长率仍然是6%,出现显示出短期稳定和复苏的迹象。这不是经济停滞。 然而,尽管目前的消费物价指数已升至3.8%,并可能在未来6个月内维持在4%或以上的高水平,但预计在2020年下半年将降至3%左右,不会回到通缩区间。

目前,中国经济实际上是弱增长和适度通货膨胀的结合体,相当于弱复苏。这实际上非常类似于20世纪80年代中期后美国的大放松。

从10年的角度来看美国经济,在过去的100年里,它一直在放缓。 20世纪40年代,经济增长率最高,平均国内生产总值增长率高达6%,而20世纪60年代,平均经济增长率高达4.5% 但是在20世纪80年代之后,美国经济以平均2.6%的速度增长,在过去的10年里甚至达到了2.2%。

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但是从股票市场的表现来看,美国股票市场在过去的40年里已经走出了大牛市。 在过去的100年里,道指只有4个10年的年回报率超过10%,其中3个是在过去的40年里。

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美国过去40年最大的变化不是经济增长有多好,而是通货膨胀保持适度。 在过去40年,美国的平均消费物价指数是3.3%,而在1983年后,美国的消费物价指数基本上维持在3%左右

在过去的100年里,美国经历了两个时期的高通货膨胀,如20世纪70年代的7.1%的消费物价指数和20世纪30年代的-2%的通货紧缩。 然而,美国股市在高通胀和通缩时期表现都很糟糕,道琼斯指数在20世纪30年代每年下跌4.9%,在20世纪70年代每年仅上涨0.5%。

为什么美国股市在大缓和时期表现良好?原因是在通货紧缩的时代,企业利润很难增长。然而,在高通货膨胀的时代,很难提高企业的估值。 只有在大放松时期,当适度增长与适度通货膨胀相结合,企业利润稳步增长,而估值保持稳定时,股票市场才能真正稳步上升

过去40年,美国经济平均增长率为2.6%,消费物价指数平均增长率为3.3%,名义国内生产总值平均增长率为5.4% 然而,企业利润的增长率接近国内生产总值的名义增长率,年增长率约为6%。同期,美国股市的股息率约为每年2%,估值增幅约为2%,因此总年回报率为10%

展望中国未来10年,如果我们也进入大放松的时代,国内生产总值增长率将保持在5-6%的温和区间,通货膨胀率将保持在2-3%的温和水平,那么名义国内生产总值增长率预计将保持在7-8%左右,这意味着企业利润增长率预计也将达到7-8%,加上2%的股息率,那么只要股票市场的低估值保持稳定,中国股票市场也预计每年产生10%左右的回报率。

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因此,只要我们坚持稳定和中性的货币政策,不搞洪水和强力刺激,我们就不必担心滞胀的风险。相反,我们有望进入一个大放松的时代,股市也有望迎来长期的缓慢牛市。

1。经济:汽车销量下降收窄

1)房地产销量略有下降 10月份,全国百强房地产企业销售增速从5.3%升至11.2%,30个主要大中城市房地产销售增速均有所上升。 自11月以来,房地产销售增速略有下降,但15个三线、四线城市的房地产销售保持正增长。

2)汽车减少变窄 2010年10月至140041年,全国通用乘用车销量增长率同比下降5.7%,同比下降幅度继续缩小。

3)工业生产改进 10月6日,主要发电厂发电用煤增长19.3%,11月份第一周发电用煤稳定在14.3%的高水平,工业生产仍相对繁荣。

4)库存水平下降 钢铁和煤炭库存在过去一周都有所下降,证实短期需求有所改善。

2。价格:通胀预期上升

1)食品继续上涨 上周猪肉价格环比上涨2.1%,但涨幅明显小于上周,食品价格整体上涨1.4%。

2)消费物价指数增长更快 10月份,生猪价格继续飙升,推动CPI升至3.8% 自去年11月以来,生猪价格持续上涨,消费者物价指数预计11月份将升至4.7%。

3)生产者价格指数下降延伸 10月份,生产者价格指数同比下降幅度略微扩大至1.6%。自11月以来,国内成品油价格上涨,煤钢价格保持稳定。据预测,11月生产者价格指数的下降幅度将缩小到1.5%

4)通胀预期上升 10月份的通胀延续了差异化模式,消费者物价指数创下新高,生产者价格指数创下新低。 然而,考虑到高基数效用将逐渐减弱,12月后生产者价格指数同比下降预计将缩小至0%左右,通胀预期可能会逐渐从肉类和家禽转向非食品和工业产品价格。

3。流动性:宽松仍然受到限制

1)货币利率下降 上周货币利率下跌,R007平均下跌27个基点至2.53%,R001平均下跌51个基点至1.95% DR007下降24bp至2.41%,DR001下降47bp至1.95%

2)央行的投资持平。 上周,中国央行暂停了反向回购操作,重启多边基金,注入4000亿元人民币,注入和撤出的资金数额基本相同。

3)汇率略有上升 上周,美元指数小幅反弹。人民币对美元汇率上升,在岸和离岸人民币均反弹至6.99元

4)松动仍然受到限制 上周,央行将一年期多边基金利率下调5个基点,至3.25%,公开市场“降息”超出市场预期。 由于LPR降息短期受阻,央行略微下调了多边基金利率,以稳定市场预期。 然而,考虑到通货膨胀的急剧上升、经济的短期稳定和多边基金利率下调5个基点,央行宽松的货币政策仍然受到限制。

4。政策:稳定农产品价格

1)稳定农产品价格 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,要求巩固农业基础,保证重要农产品供应,稳定价格。做好《区域全面经济伙伴关系协定》后续工作,推进对外开放,提升贸易投资自由化便利化水平。

2)中央企业混合改革指引出台 国务院国有资产监督管理委员会发布《中央企业混合所有制改革操作指引》,重点关注四个方面:规范混业经营过程,通过市场化发展与非公有资本的合作,推动混业经营企业转变经营机制,梳理企业混业经营的相关支持政策。 SASAC相关负责人表示,该指引深化了混合改革的内涵,推进了“混合资本”的“改革机制”

3) 金融打开速度加快 国务院发布《关于进一步做好利用外资工作的意见》 外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构在华业务范围的所有限制将被取消,以丰富市场供给,增强市场活力。 降低外国投资者投资设立银行和保险机构及开展相关业务的量化准入条件,取消外国银行在中国设立外国法人银行和分支机构的总资产要求,取消外国保险经纪公司在中国经营保险经纪业务的经营年限和总资产要求。

5.海外:美国新耐用品订单继续放缓,欧元区采购经理人指数略有回升

1)9月份美国新耐用品订单继续放缓 上周一,美国商务部2公布年9月耐用品新订单比-1.1%的初始值低-1.2%,而不包括飞机的非国防核心资本耐用品订单比初始值和先前值低-0.6%,制造业依然疲软。

2)欧元区采购经理人指数略有反弹 上周一,欧元区公布数据显示,10月制造业采购经理人指数最终值为45.9,略高于此前的45.7 10月份,法国制造业采购经理人指数最终值为5,010-6,003,47,高于此前的5,010-6,003,41,而德国制造业采购经理人指数最终值为42.1,比9月份的41.7略有改善,但仍为2009年6月以来的第二低

3)澳大利亚保持利率不变 上周二,澳大利亚联邦储备委员会决定将现金利率保持在75%的创纪录低位 澳大利亚联邦储备委员会主席表示,澳大利亚需要长期的低利率来实现充分就业和通胀目标,并重申他愿意在必要时进一步放松货币政策。

4)英格兰银行保持利率不变 上周四,英格兰银行宣布关键利率将保持在0.10-6003475%不变。货币政策委员会(Monetary Policy Committee)会议纪要显示,9名成员中有7名同意保持利率不变,2名成员支持降息,这标志着一年来出现票的票数首次出现分歧。与此同时,英格兰银行也降低了其经济增长预期。

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