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投资小记(23)化工厂多快好省,大股东瑕不掩瑜

股票入门基础知识 2020-09-30 09:23:23 00 股票入门

原文标题:投资小记(23)化工厂多快好省,大股东瑕不掩瑜

原文出处:https://xueqiu.com/6398671716/160236419

原文大意:本文由股票入门基础知识爱好者于2020年09月30日 09时23分23秒编辑 本文:“投资小记(23)化工厂多快好省,大股东瑕不掩瑜“,给大家主要讲解的是:这两天大部分人的心已经开始国庆了,交易很寡淡;消费、医药还在消化估值,也都没什么表现。这个时点,我觉得可以讨论一家化工厂——齐翔腾达。不过,我可不是化工专家,只是化工厂分析起来好像相对简单一点,这个公司还比较有意思,权当学习。另外,这个公司的大股东可能有点问题,大家更要谨慎...希望大家可以从中学习总结自己的一套方法和理解,更多关于股票入门基础知识请关注昊然股票学习网

这两天大部分人的心已经开始国庆了,交易很寡淡;消费、医药还在消化估值,也都没什么表现。这个时点,我觉得可以讨论一家化工厂——齐翔腾达。不过,我可不是化工专家,只是化工厂分析起来好像相对简单一点,这个公司还比较有意思,权当学习。另外,这个公司的大股东可能有点问题,大家更要谨慎参与讨论。

郑重声明:不做任何推荐,仅做自我记录,与朋友的交流;投资是风险极大的事情,稍有不慎,倾家荡产,悔不当初,以头抢地,血溅当场。

一、化工类企业

化工企业很多人并不喜欢,因为固定资产重,受宏观周期影响明显,听起来就是脏活累活,时不时还有个爆炸,业绩波动大,估值也给不起来,长期看的确不如优秀的消费医药,但是按照“强弱逻辑”,这些在走势里面都已经反映,我们在弱势时或许能找到一些机会。

一般情况下,周期性公司利润随着经济周期起起伏伏,如下图1,但是如果企业不断做新产品,就会叠加一条斜向上的直线,变为图2.

所以有一些化工股,如果成长做得好的话,也是有机会,万华化学、新和成就很优秀。前进的化工厂一般都是挣钱,老产品盈利,再投入,老产品逐渐衰退,新产品再挣钱,再投入;一个成熟的企业,通过产品数量的扩大而平滑周期的波动。

二、齐翔腾达自身的化工业务

这个图只考虑了公司化工产品的情况。我们可以看到营收周期性加增长,毛利率与净利率周期变化。公司2011年算一个周期顶点,2015年周期低点,2018年周期顶点。今年上半年由于疫情对宏观经济的冲击,营收下来了,理论上需求下降,毛利率更低,但是由于公司对下游价格影响力强,而上游的成本降低更快,因此毛利率与净利率都上升了。2020年上半年净利润竟然有4.75亿。随着宏观经济的不断恢复,公司主要产品的确价格在上扬,有新产品投产,公司介绍,所有产品满产满销,负库存,所以今年业绩大概率创历史新高。

1、现有产品

公司最大的产品是顺酐,目前价格涨的最多;其次是甲乙酮,价格在降;第三大盈利产品是丙烯,价格在升。丁二烯价格也在涨,公司有一定产能。因此理论上Q3的业绩会不错。

老产品虽然周期变化,但是甲乙酮与顺酐公司都是国内市场第一大销售厂商,出口第一大厂商,这种地位说明公司能够享受规模化带来的利润。

2、新建设项目

如果说现有产品是周期,新产品则是成长。

最直观的就是丁腈胶乳,公司产能20万吨,预计年底投产10万吨,明年Q1投产10万吨。由于突发的疫情,丁腈胶乳算是火了一把,我在丁腈手套上挣了点小钱,刘大仙提醒化工厂后,我就马上关注。下图是网上关于丁腈胶乳价格的情况。据说成本大概在4000元一吨,之前市场行情在7000-8000块,所以一吨挣3000-4000元。而今年手套由于弹性问题暴涨,上游产能弹性也小,所以也暴涨,近期在20000元左右,意味着一吨可以挣16000。不过目前的情况是,下游英科、蓝帆都在猛扩产,上游也是扩产,因此价格明年肯定出现拐点,公司Q1能够享受比较好的利润。

未来1年我们就还是假设回到平衡状态,一吨挣3000元,那么20万吨的产能也有6亿的利润。之后利润应该会下降,但是维持1000元应该是问题不大,稳态贡献2亿利润。

MMA项目,公司已经给出了利润预计,全部满产贡献利润8亿。今年9月10日已经投产10万吨,因此假设今年4季度满产,则今年贡献1个亿利润,而明年可贡献4个亿利润。MMA壁垒更高了,比C4化工品更贴近材料品。

丙烷脱氢PDH、环氧丙烷项目已经在建设中。

PDH项目亮点在于技术路线引进了赢创等先进技术,产能70万吨,这个技术路线成本最低。历史盈利能力大概在800-1000元,考虑到技术扩散与竞争,未来的盈利可能在500元一吨,那么可以贡献3.5亿利润。

环氧丙烷公司引进了HPPO法,很环保,正在工艺设计,贡献利润还早。

异壬醇、尼龙66都是更高级的产品。前者引进陶氏、庄信万丰等技术,后者与中化合作,打破垄断。不过距离投产均较远,以后考虑。

所以未来3-5年内,公司不断有新产品投产,周期性退居二线,成长性更加突出。

三、估值

以目前的业务来看,大概就是顶峰8亿利润。但是这部分估值可以按照席勒市盈率来算,即过去10年的平均利润。2010年到2019年净利润合计49亿,平均每年4.9亿,给15PE,约75亿市值。

新业务仅丁腈胶乳与MMA,前者五年内稳态2亿净利润/年,后者给公司的8亿打8折,6亿利润,这两部分能够贡献8亿利润,给15PE,约90亿利润。而PDH、环氧丙烷、异壬醇、尼龙66都以后再说。

齐鲁科力,做催化剂的公司,的确上科创更能有公允价值。公司2019年净利润6000万,上科创给50PE,约30亿市值,公司之后持有75%的股权比例,则约为22亿市值。

因此公司目前120亿的市值远低于以上合计180亿市值。那么是什么导致市值低呢?是我们更会算账吗?不是,这里就要谈一谈公司的大股东了。

四、大股东的影响

自雪松入主以来,几乎没有给公司带来什么正面形象,因为雪松这种多产业类公司,又搞房地产又搞供应链,还做金融,大家肯定不喜欢,虽然有500强之名,远远没有500强之实。所以前一段在可转债上套利,又被官媒质疑,给公司带来了极强的负面影响。市场主要担心两点,1、挪用上市公司资金;2、质押强平。我到认为还行,这两点可以琢磨琢磨。

1、是否挪用上市公司资金?公司目前的管理层并不是雪松的,而是之前齐鲁石化的人出来做的,即便换了大股东以后,管理层并未换,而且【每日昊然股票学习网:股票入门基础知识推荐分享- 平仓、建仓、补仓、爆仓、斩仓、震仓、重仓有啥?】继续持有一定比例的股份。车总在2019年增持5000万,均价7.58元。车总持有3%,员工持股持有3%,他们是企业的实际经营者,逻辑上扮演了看门人的角色,不会允许大股东乱来造成ST舍得的惨况。公司一再说明,上市公司是独立运作。

齐翔也是淄博的明星企业,地方领导亲自挂帅管理,一般人也不敢玩火。

但是管理层历史上迫于大股东的淫威做了供应链业务,实在是不妥,现在公司自己表明,供应链业务利润低,应收大,正在收缩。

另外,雪松的确很多人不喜欢,但是其实是靠房地产、贸易起家,也不是坑蒙拐骗,能把金额做起来,也是聪明人。目前齐翔腾达算是最优质的资产了,如果敢越过红线,随意下手,是涸泽而渔。据我了解,管理层还是非常独立的。

雪松的问题在于想用信托做文章,其实之前给百姓兜底,算是自掏腰包,现在搞一点业务罪不至死。当然了,这与上市公司无关,他们只是带来了负面不确定性。

2、质押强平。

如果发生质押强平,那么真是天赐良机,因为创造现金流的是上市公司主体,而不是大股东,如果大股东由于自己的原因股票被售出,我相信会有能算账的人出手的。换大股东只会是好事不会是坏事。

五、强弱逻辑?

如果说在公告建设丁腈胶乳产能时,是强者逻辑,要给公司相对高市值,一路走高的情况下再看高一线;那么现在这个时点我认为是弱者逻辑多了,短期内30%的跌幅,体现了大股东消息的悲观,而经过我们对公司质地的分析,与大股东情况,假设并没有那么强。只要大股东不把手伸向上市公司,其他的都是小问题,而据我了解,管理层手里有开水,大股东伸手会被烫。

齐翔本身是一个有产业地位的公司,无论大股东如何,盯着这块地才是最重要的事情。

不过话说回来,我们现在就拥抱了不确定性,未来一是挣对大股东担心消退的钱,二是企业成长的钱,而企业成长本身也能让大家对大股东担心消退。我们挣得是分析正确与否的钱。

公司有转债,这个增加了一点保护,所以也有十几个点的溢价。

再次声明:这个公司有他特殊的大股东忧虑因素,从明哲保身不应该对这种公司公开聊,我更没有任何推荐的意思。但是上市公司不仅仅只有正面的消息,负面的事情每天都在资本市场传播、发酵,我既然想到了这些,分析一下,记录下来,回头再看,也是一种收获。我还是喜欢四平八稳的企业,这个算是特例特例。

小心!小心!小心!

20200929

于深圳科学馆

本文同步发于微信公众号:韭菜宝典。

$齐翔腾达(SZ002408)$

以上就是本文给您介绍的“投资小记(23)化工厂多快好省,大股东瑕不掩瑜”,希望能帮助到大家,更多股票入门基础知识。

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